由于供應持續釋放，而終端需求在采暖季將會出現明顯萎縮，根據供需平衡測算，四季度硅錳合金將處于供過于求的市場結構，硅錳合金將延續下跌趨勢。關注變量：宏觀因素利好及冬季運輸緊張結構引發鋼廠集中補庫。

策略推薦：

硅錳1801合約于6500-6700元/噸區間內逐步建立空單，6850元/噸作為止損線。

2三季度行情梳理

2017年三季度初，硅錳的期貨與現貨市場雙雙結束了6月份的下跌走勢，根源在于7月份南北方等地的鋼廠招標價和招標量的公布。以河北鋼鐵(000709,股吧)集團為例，7月份招標價和招標量分別為6750元/噸、28800噸；分別較6月份下降450元/噸，增加8.5%。鋼廠招標量的增加一定程度上表明鋼廠對硅錳合金需求的提升，但在招標價下降的背景下，硅錳期貨和現貨均出現持續上行的原因是什么呢？對比當時的硅錳期貨和鋼廠招標價不難發現，期貨主力的盤面價格明顯低于鋼廠招標價。7月鋼廠招標價公布時，硅錳1709合約的期貨價格在6200元/噸左右，而7月河北鋼鐵的招標價為6750元/噸，折算成盤面現金價為6550元/噸，即存在買盤面拋鋼廠的期現套利操作。因此，在7月份河鋼招標價公布后，期貨價格出現明顯漲幅，進而推動現貨價格上行，而合金廠的相繼封庫更是加重現貨市場的供需矛盾，供不應求的結構越發明顯，期貨價格一舉突破7000元/噸大關，不僅收復6月份的前期高點，更是突破7300元/噸。而內蒙古地區6517硅錳現貨價格同樣由6月底的6475元/噸上漲至7月底的7225元/噸，漲幅近12%。

8月份河北鋼鐵集團的招標價和招標量分別為7350元/噸、26900噸；分別較7月份上漲600元/噸、下降1900噸。而比較8月份折算后的鋼廠招標價與期貨盤面主力的價差維持在[-130，70]元/噸，且招標量環比下降，側面反映鋼廠對合金采購的謹慎。8月份的硅錳期貨與現貨市場在缺乏炒作題材的背景下，均維持在高位區間震蕩，隨后硅錳主力合約逐漸由1709移倉至1801合約，1709合約順利進入交割。9月份河北鋼鐵集團的招標價和招標量分別為7600元/噸、29950噸；分別較8月份上漲250元/噸、3050噸，價量齊升。但是自9月中下旬，硅錳期貨和現貨的跌勢一觸即發，1801合約的期貨價格甚至跌停收盤，由9月份的高點截止至9月底，期貨最高跌幅近13%，而6517的硅錳現貨跌幅僅僅為1.3%，期貨主力貼水現貨高達11%。下面梳理下硅錳合金的市場結構，以便理解價格下行的原因。
3當前市場邏輯梳理

本文從供需結構和資金情緒等幾個方面詮釋硅錳期貨與現貨下跌的原因。

（1）供應持續增加

據中國鐵合金在線的公布數據，2017年4月、5月、6月的全國硅錳合金產量分別為46.28萬噸、47.20萬噸、54.71萬噸，二季度合計產量為148.19萬噸。而2017年7月、8月、9月的全國硅錳合金產量分別為58.27萬噸、61.77萬噸、68.24萬噸，三季度合計產量為188.28萬噸，較二季度環比增長27%。從上述數據可以看出，自二季度初全國的硅錳合金產量持續增加，而三季度產量的環比增速維持在6%以上，合金廠在高利潤的驅動下維持高開工率，產量得到充分釋放。而內蒙古、寧夏及廣西等硅錳合金的三大產區的三季度合計產量分別為62.07萬噸、45.88萬噸、26.75萬噸，分別較二季度的合計產量增長19%、6%及58%?？梢钥闯?，內蒙古和廣西地區的產量釋放明顯，但廣西地區的產量僅僅占全國產量的13%，所以占全國產量32%的內蒙古地區對全國增產貢獻比重較大。而從中國鐵合金在線統計的內蒙古地區的開工明細可以看出，樣本范圍內的合金廠產能利用率穩步增加，8、9月份的開工率更是提升至70%以上，明顯高于二季度的66%的均值開工率。

內蒙古地區合金廠產能利用率的提高源于合金廠的生產利潤的持續擴張和入爐錳品味增加。據測算6月份內蒙古地區硅錳合金廠生產利潤為-50-100元/噸，7月份200-500元/噸，8月份600-800元/噸，9月份550-650元/噸。在原材料供應無礙和無限制開工政策的背景下，產量必然隨著利潤的擴張而提升。另外，6月中旬高品錳礦的庫存總量占港口總庫存量的37.35%，而8月中旬提高至46%，9月份中旬至42%。高品礦的占比量的持續提升說明合金廠對高品礦的采購意愿強烈，同時印證合金廠提高錳入爐品位的行為。

硅錳合金作為高爐煉鋼的原材料，合金的需求端只需關注粗鋼的產量即可。據中期協公布數據，9月上旬和中旬的粗鋼日均產量分別為239.66萬噸、237.85萬噸，高于8月日均236.95萬噸。從粗鋼產量方面推算，9月份鋼廠對合金的需求在穩步增加。但是，自8月份初河北、山東及山西等地區相繼出臺冬季采暖季的限產政策措施，部分鋼鐵企業以高爐生產能力計算，采取實際用電量核算，鋼鐵產能限產50%。在冬季采暖季節和十九大召開前期，京津冀地區的限產停產措施公布與實施本質上降低鋼廠對合金的采購積極性。

由于硅鐵與硅錳同屬于鋼鐵生產環節中的合金原材料，其價格之間有一定的相關性，在一定程度上呈現聯動性。在國內煉鋼產業初期，鋼材成品中的錳元素通過硅鐵和錳鐵兩種合金相互作用產生。但是，隨著冶煉技術的提升，錳元素逐漸由硅錳合金產生，但是部分鋼鐵企業仍延用硅鐵和錳鐵兩種合金生產。因此，在某個特定階段硅鐵和硅錳存在比價關系。自三季度初，硅鐵合金在鋼廠采購積極背景下，原材料硅石在環保政策和資金炒作下不斷攀升。但是進入8月中下旬，硅鐵產能在行業高利潤的刺激下快速釋放，市場逐漸回歸理性，價格重回跌勢，進而加重硅錳市場的空頭情緒。